证券日报

 

　　２００５年，在上海期货交易所上市仅十五个月的燃料油期货合约以年涨幅超过５０％的绝对优势，雄踞国内商品期市各品种涨幅排行榜之首，成为国内期市当之无愧的明星品种。２００４年８月２５日，燃料油期货上市后便跟随着国际原油一路高歌猛进，并在２００５年１０月２７日，由ＦＵ０５１１合约创下３４００元／吨的上市以来历史新高，累计涨幅高达６２％。由于市场一致认同国际市场低油价时代已一去不复返，预计，今年上海燃料油期货价格也将继续维持高位运行，但其走势将更加跌宕起伏。

 

　　走出独立行情 形成中国定价 　尽管石油制品的走势在全球拥有举足轻重的地位，但对于国内市场而言，当前仅有的能源类期货－－燃料油期货，从上市初期的不为人知，到如今成长为颇受投资者欢迎的投资品种，皆有赖于其在很短的时期内就逐渐走向成熟，并走出自己独特的特性。

 

　　回顾燃料油期货交易的历程后会发现，其所带给市场最明显的变化是使国内燃料油市场摆脱了单纯受新加坡影响，而成为新加坡、国际原油、上海市场三方共同作用的局面。随着上海燃料油期货合约的上市，中国大量的买盘开始逐渐拥有自己的参照市场，上海燃料油期货合约的价格走势对燃料油的现货贸易影响越来越大，尤其在步入２００５年尽管新加坡当地投机非常活跃，价格被操控的迹象也十分明显，但国内黄埔地区的燃油现货价格却出现明显的滞涨滞跌，再也不是盲目跟随新加坡市场波动，开始逐渐显现出消费大国的气派。上海燃料油期货合约之所以在参照新加坡市场走势的同时，可以走出独立行情，很大一部分归功于投机客的加入，使得期货市场发现价格的功能充分发挥，加上期货市场的预期性，投资者更多地参照了国际原油市场的走势，从而改变了新加坡市场在国内燃料油现货市场独一无二的作用。

 

　　消费疲弱 期现两市价差大

 

　　随着燃料油价格的日益走高，对国内消费市场的影响显而易见，原先的消费大户广东地区，不仅众多电厂长期亏损经营，很多的小炼厂、陶瓷厂、玻璃厂以及其他以燃料油为原料的企业纷纷倒闭，令２００５年的国内燃料油消费十分疲弱。

 

　　从下表中的数据比较可见，２００４年我国燃料油进口量达到十五年来新高，而２００５年却出现明显下降，在三个季度过后，进口量仅略多于２００４年的一半。这实质上和２００５年我国燃料油市场各品种利润有着明显关系。在过去，随着我国能源的紧缺，用于发电的１８０＃燃料油非常受欢迎，我国进口的也主要以这个品种为主。这种进口量逐年增大的趋势在２００４年达到顶峰。然而，受制于我国电价体制的问题，尽管作为原材料的燃料油价格日益上涨，电价却变化甚微，即便加上政府各项补贴，发电厂也亏损累累。这使得虽然能源继续紧缺，但很多电厂，尤其是广东省以燃料油为主的电厂，却不得不停机检修，甚至电改煤，以降低成本。于是，主要依赖于进口的１８０＃燃料油开始受到市场冷落。

 

　　另外，进口燃料油价格高昂，迫使不少企业开始寻找替代品。品质虽低，但价格同样偏低的２５０＃燃料油在２００５年受到市场的欢迎。虽然２００５年国内进口燃料油数量大幅下降，但燃料油的生产量却与２００４年大体相同。

 

　　消费的疲弱虽然影响到１８０＃燃料油的供应量，但由于该品种主要以进口为主，进口价格的高昂使得其价格始终居高不下，而在上海期交所上市的燃料油一方面和国内现货交易量最集中的黄埔地区有运费的差异，另一方面也由于该品种在消费领域受到冷落，使得两市价差一直存在。由此反倒使得上海燃料油期货价格经常表现出易涨难跌的特性，尤其在临近交割的月份，上海燃料油期货的补涨行情通常十分明显。

 

　　交割价逐月上涨

 

　　谈到一个期货品种的表现，交割也是一个不得不提及的话题，尤其对于作为液体交割的油品而言，交割更是受到投资者极大的关注。从上海燃料油期货上市至今，交割价逐月上涨是显而易见的，而交割量的差异变化却相当大。从最低的３００吨（ＦＵ５０８）到最高的７４１００吨（ＦＵ５０３），我们发现交割量最小的一段时期集中在２００５年５月－８月期间。而在之前的三个月，在首个月份ＦＵ５０１成功交割后，投资者利用期货市场套期保值的信心增加，所以交割量大幅提高。而在２００５年第三季度，随着上海燃料油期货价格大幅上扬，充分利用期货市场进行套期保值更是深