2005年2月，在美元持续贬值、国际农产品处于价格谷底的情况下，指数基金积极买入农产品期货合约，而投机基金更是以南美（主要巴西）干旱导致大豆大幅减产为炒作题材推波助澜，这使得CBOT大豆（2.7-3.16）随着CRB指数的上扬走出了一波幅度极大的飙升行情。当时，CBOT的大豆在500多美分的相对历史低位启动行情，到3月中旬，期价上涨了190美分，涨幅达38%。此后受美元加息，人民币升值的预期等利空因素的影响，基金开始陆续退场；而4月中旬开始，市场面临着南美大豆逐步上市的季节性压力，CBOT大豆从高点迅速回落，之后在600—650美分做了两个多月时间（3.21-5.24）的箱体震荡整理。5月下旬（5.25-6.22）基金重返市场，开始提前暴炒天气因素，再度大举建多。此时美国中西部亦始终干旱，基金借此机会一路买入，期价很快创出新高，11月美豆最高见770美分，在不到一个月的时间里涨升了119美分。6月27日，因预计当周美国中西部地区有极大的降雨机会，非常有利于缓解干旱地区的旱情，在距离大豆结荚还有一个月的时间里，降雨成了促成价格下跌的催化剂，CBOT大豆期货重挫。当日基金大肆抛售了约13000余手，各月合约均以跌停报收。次日，受大量技术性卖盘打压,大豆期货跌破关键支撑位。新作11月合约连续第二日跌幅接近50美分的跌停板。当周周末7月1日，受3天长假前空头回补的推动，美豆大涨约20美分。

回顾上半年CBOT大豆走势，可以看出行情基本上是以投机基金为主导，借助南美和美国天气因素进行炒作的资金市，供求因素的影响已退居其后。

由于国际大豆的定价中心在CBOT，美豆的走势直接指引着国内大豆的方向。纵观国内连豆市场的上半年行情，可谓曲折有致，跌宕多姿。

在结束了春节长假重新开市之后，连豆追随着美盘的大幅上涨，也走出一波单边上升的行情。A0509在一个月之内竟然出现了8个向上跳空的缺口，期价从2月16日的2565元/吨扶摇之上到3月16日的3246元吨。之后在3月21日至5月25日与美盘一起做了两个多月的区间振荡。5月26日期价再度跳空上行，站稳于各个周期的均线之上。新的一轮涨升发动了，但此次行情明显滞涨于美盘，在美豆期价连续创出年内新高之时，主力合约A0509一直不温不火，始终在3200元/吨的箱体上沿的下方波动。A0511表现相对较强，价格不断创出高点。6月20日亚洲电子盘大豆继前一个周末大涨21个点后又大幅高开18个点，这直接导致大连市场大豆、豆粕跳空高开，远月合约几乎都以涨停价开盘。当日A0509最高见3255元/吨，A0511见3303元/吨，这成为上半年的高点。而此后期价便开始一路下行，A0509跌破箱体下轨，最低见2925元/吨，A0511亦跌落至3000元/吨整数关口的下方，又回到前期平台整理的位置。

美豆也好，连豆也罢。尽管各种短期因素和资金炒作导致了期货价格的忽起忽落，但不会改变市场的总体运行方向，商品价格总是要围绕其价值进行波动的，期价最终还是要回到由最基本的供求关系决定上来。

中篇：当前市场的基本面分析与技术分析

一、基本面分析

（一）2004/05年度全球大豆供需状况及2005/06年度的产量、消费及库存情况预估

USDA世界大豆2004/05年度供需平衡表                         单位：万吨

                                                      资料来源：USDA

在美国农业部6月份的月度供需报告中，本年度全球大豆产量为2.1632亿吨，较5月份的2.1688亿吨下调56万吨，同时把全球大豆消费量由5月份的2.0257亿吨上调74万吨至2.0331亿吨；全球大豆库存由5月份的5108万吨下调392万吨至4716万吨。可以说，大豆产量及库存较5月份均有下调，而同时消费量较上月有所增加。

此次供需报告呈现利多，而从近几个月的供需报告来看，全球大豆产量及库存现持续改善，这对大豆价格提供支撑。

美国农业部在6月公布的供需报告显示：2005/06年度全球大豆的产量预计为2.1972亿吨，比本年度的2.1632亿吨略高出340万吨。其中，北半球国家大豆产量预计显著降低。主要是美国大豆产量预计为7879万吨，比本年度的8548万吨少669万吨，降低近8%。这主要是因为播种面积有所降低，并且单产也将低于去年的较高水平。美国农业部公布最新的2005年作物面积报告。报告预计美国大豆播种面积为7330.3万英亩，较3月份的种植意向报告数字下调60万英亩，略高于市场平均预测的7316.5万英亩(预测区间为7250-7390万英亩)水平。中国大豆的产量也将照去年创记录的1800万吨减少100万吨，原因在于今年中国大豆播种面积有所降低，单产即使和去年持平总产量也会降低。这样算起来，在2005/06年度，仅仅美国和中国大豆产量预计就比去年降低770万吨。中国国家粮油信息中心表示因国内农民转种收益更大的谷物，中国大豆种植面积缩减了2%,因而造成大豆减产。国内大豆产量预计将由去年的1800万吨减至1730万吨。

美国农业部农作物供需报告解读:本次报告对今后一段时间的走势虽然有指导作用,但要强调的是这份报告还不能对今年的产量定性。从实际的数据来看，这个产量水平是仅次于去年的历史第二大产量，不过现在不对此数据做太多说明，因为未来数月天气的不确定性可能让现在的判断与最终实际产量有很大的偏差。

今年春节之后，巴西出现了高温天气，导致了巴西大豆减产。各个预测机构对巴西大豆的产量急剧下调，从最初的6400万吨下降到5200万吨，更有极端的预测巴西本年度大豆产量为4980万吨。美国农业部6月份供需报告首次公布了南美新豆产量预测，预计巴西大豆产量6200万吨，阿根廷大豆产量仍维持本年度的3900万吨水平。虽然巴西和南美的一些国家发生了比较严重的干旱，产量也大幅下跌，但与上年度5300万吨的产量比较，今年南美总产量还是增加的。

2005/06年度全球大豆消费将比本年度出现较大幅度的增长，全球大豆消费量将达到2.0331亿吨。其中出口从本年度的6100万吨增长到6600万吨左右，出口增长主要来自南美。新年度的大豆压榨消费量预计达到1.8352亿吨，比本年度的1.7416亿吨增长936万吨。预计全球大豆期末库存为4716万吨，比去年的3500万吨增加了1216万吨。预估明年全球大豆的结转库存将增加至5199万吨，比本年度的4716万吨增加了483万吨。从美国大豆库存来看，库存水平有所下降。USDA将国内压榨量上调至4559万吨，高于2003/04年度的4163万吨，在此情况下，2004/05年度美国陈豆库存下调至871万吨。虽然美国大豆库存新作物年度有所下降，也是支持上半年CBOT豆价上涨的因素之一，但这并不能改变全球大豆供过于求的状况。

（二）国内豆类的供需

根据USDA 的月度供需报告，2005/06年度世界大豆进口量为6558万吨，比上年度增加449万吨。中国2005/06年度大豆进口将达2700万吨，比5年前增长了1倍还多，中国大豆的进口量占2005/06年度全球总进口量的41%。预计2005/06年度中国大豆压榨量达3312万吨，比5年前提高了60%。中国的需求越来越成为拉动世界大豆需求保持强劲增长的重要因素。

据海关的初步统计数据显示，2005年5月份中国进口大豆203万吨，1至5月份的进口总量为935万吨，同比提高25.0%。根据跟踪，6月中旬国内各港口总共运到了近98万吨进口豆，比上旬的到货量有所增加，上中旬加在一起的到货量达到了172万吨。对整个6月份的到货量预计260万吨，从港口预报来看，下旬最多还有15船大豆运抵，不排除有的6月底的船会推迟到7月初到，据了解数船大豆已经从6月底推迟到了7月上旬。7月份的到货量预计在250万吨左右。

截止6月30日，国内主要港口地区大豆库存量约为215.72万吨，29日消耗约63638吨，市场需求平稳。
　　尽管进口豆源源不断地进来，但油厂的压榨量并没有增加，据有关人士的统计，目前，国内每个月的大豆压榨量基本上维持在200万吨左右，压榨量连续数月低于进口量，油厂和港口的大豆库存不断增加，除此之外，豆粕的库存压力也比较大，

基于对我国2004/05年度大豆进口量2150万吨的判断，今年国内油用大豆供应总量将达到2850万吨左右，其中国产油用大豆供应量为750万吨。如果再将上年度末结转的180万吨进口大豆计算在内，本年度全国油用大豆供应总量将达到3030万吨，这些大豆所对应的豆粕产量将会达到2424万吨。据此预计，我国2004/05年度油用大豆除750万吨国产油用大豆消耗完毕以外，进口大豆消费总量预计达到2100万吨，另外有230万吨进口大豆将因豆粕产量过剩而于2005年9月底积存在港口地区或大豆加工厂。 根据上述测算，国家粮油信息中心市场监测部预计我国2004/05年度豆粕产量将达到2460万吨，与上年度2277万吨的产量规模相比，同比增长达到8％。

（三）天气因素仍是重要的炒作题材

天气因素是大豆市场炒作的永恒主题。目前，美国及中国大豆进入生长期， 后期的天气因素将影响到大豆的生长及产量。近期CBOT大豆市场出现的快速上涨而后急速下挫的走势的一个主要动力就是来自于美国大豆主产区的天气变化。

根据USDA公布的作物生长报告，截止6月26日，美国大豆的优良率较上周下调了4个百分点，至59%，为1996年以来同期的最低水平。目前美国第一大豆主产州——伊利诺伊旱情成为市场关注的焦点，爱荷华州、印第安纳州等主产州也面临同样境况。伊利诺伊受干旱影响，优良率仅为33%。目前已经有6%的大豆扬花，低于去年同期的7%。

最近，美国部分地区天气状况有所好转，但前期干燥的天气不利于作物生长，对作物长势造成很大压力。后期，天气状况仍然不容乐观。据德国汉堡的油料行业专刊《油世界》最新公布报告说，天气将成为7、8月份决定市场价格走势的关键因素。

据新华社记者从黑龙江省信息中心了解，今年中国有关部门对黑龙江省25个市县189个村的1890个农户进行了种植结构意向调查，结果显示：今年黑龙江省大豆播种面积预计为4154.5万亩, 同比减少3.1％。近期，黑龙江省由于受低温、多雨气候影响和春耕播期拖后，大部地区出苗比常年晚。但由于播种标准高、措施得力，全省水稻、玉米、大豆、小麦四大粮食作物苗情普遍好于常年，但秧苗稍小。进入六月份以来，黑龙江省牡丹江、哈尔滨、齐齐哈尔等地区不同程度地发生暴雨、冰雹等灾害，致使三百多万亩农田受灾，直接影响了各类作物的产量。

目前为止国内市场对炒作天气似乎比较麻木，但今年国内已经露出旱涝之年的征兆。中国气象局最近发布消息，预测今年中国多雨的范围比去年大，旱涝灾害程度比去年重，年景总体比去年差。很明显，目前天气不是国内连豆炒作的重点，这和多空主力的策略定位有一定的关系。后期，随着大豆进入关键的生长期——扬花、结荚，天气因素的重要性将显露出来，这直接决定大豆的单产，也就决定了大豆的总产量。9月大豆也不会因传言中的大量交割而永远不涨，毕竟目前虚盘的量还是很大，如果9月大豆价格过低，则空头套保者卖出也没有什么太多的利润。1号黄大豆是国产的非转基因豆，其可供交割的数量还是有限的。

未来的两三个月，北半球的大豆将会经历关键的生长期和收获期，天气因素对大豆的产量起到十分重要的作用。

（四）CBOT基金的持仓结构

7月1日,CFTC公布了截止6月28日一周的大豆期货分类持仓报告：

总持仓    317,235  增减  -19,017

基金

多单       80,445  增减    -8847  净多单     56593   所占百分比   25.40

空单       23,852  增减   -10,860                       所占百分比    7.50

商业

多单      146,586  增减    3,796  净多单     -45289  所占百分比   46.20

空单      191,875  增减    6,456                        所占百分比   60.50

其它

多单       63,051  增减    -7132  净多单     -11304  所占百分比   19.90

空单       74,355  增减    -7779                       所占百分比   23.40

套做       27,153  增减   -6,834                       所占百分比    8.60

本次持仓报告显示基金多头寸虽有减少，但空头头寸大减了万余张，基金净多为56593张。从报告上看，基金净多仍有继续增持的空间，这也为后市再度上扬留出了足够的余地。而商业机构出现了增仓行为，CBOT大豆后市将面临波动加剧的行情。从基金净多及大豆总持仓的情况来看，显示出基金仍然有较强的买入欲望。

（五）正确对待禽流感及口蹄疫

中国今年的春季温度低，养殖企业补栏期延后，对饲料的需求迟迟没有恢复。饲料企业多数采用即购即用的形式，压榨企业开工不足，对豆粕需求的疲软在现阶段成为压制大豆市场价格的最沉重的砝码。而5月份影响谷物市场的一个重要变化是前期中国存在口蹄疫疫情的传言被官方证实，据世界动物卫生组织OIE在其网站上透露：已经证实中国最近有2次口蹄疫疫情爆发，中国当局已经捕杀了223头牲畜。OIE援引中国农业部兽医局局长贾有龄的谈话，贾局长确认了4月底发生在山东和江苏的两次口蹄疫疫情。出于对牲口可能被大量宰杀的担忧，中国的豆粕贸易商减少了备库量，而国内豆粕价格近来也一直疲软。

但是国内的这些问题将随着时间的推移逐渐淡化。近来，国内港口进口大豆集中到货，确实给国内市场带来了较大的供应压力，但是其偏高的成本也给大豆制成品下游消费市场带来一定的成本压力。随着气温的逐渐升高，畜禽疫情的影响已经开始逐步消除，终端养殖恢复补栏的信心也逐步增强，毕竟传统的养殖旺季即将到来，豆粕还有上涨空间。一般情况下，每年的7—9月国内畜禽产品的价格一般会出现季节性的回升，而产品的上涨所带动的必然是畜禽补栏量和豆粕需求的增长。 
 二、技术分析

（一）CBOT市场技术分析

从图形上看，11月美豆期价自5月下旬突破650美分以来，维持着较好的上升形态。在此之前，期价在600——650美分的区间做了3个月的箱体振荡。5月25日的突破是以向上跳空的方式演绎的，K 线形态上留下了一个突破缺口，从技术上看，此位置有极强的支撑作用，期价很难跌破650美分。

利用波浪理论分析可以看出11月大豆的上升浪形态十分清晰：第一浪从2月9日—3月15日，第二浪从3月15日—5月13日，为回调浪；第三浪从5月16日—6月22日,第四浪从6月22日至6月30日。第五浪自6月30日开始。

当然，第四浪也可能为复合浪，里面将有3个小浪。波浪形态将这样划分：6月22日—6月30日，为四浪1；6月30日、7月1日为四浪2，目前四浪2还没有运行完毕；等四浪2结束之后，将有一个下挫为四浪3。然后，11月大豆将展开第五浪上升。

按照江恩理论，夏至季节前后，市场容易发生趋势的逆转。今年的夏至为6月21日，美豆是在6月22日见到此轮行情的高点，而连豆在6月20日就开始走出回落行情了。而在美国独立日（7月4日）后，行情又往往容易出现转势（7月8日就是一个时间之窗）。若美豆期价就此上涨，其升幅一定可观，至少冲过前期高点770美分该是可以期待的。

（二）大连市场技术分析

与CBOT市场相似，连豆也在上演着冲高回落的走势，只不过整体行情弱于美盘。从形态上看A0511期价重回2850－3050元/吨这一前期振荡盘整的200点区间的箱体内部，并且上周末在箱体的中轴2950元/吨获得支撑。近期能否有效突破3050元/吨箱体上沿将成为行情是否走强的关键。图形上分析，A0511也和11月美豆一样，有一个清晰的波浪形态，与其大体是一致的。

大连市场虽然在很大的程度上跟随美盘走势，但近期基本面的影响使得盘面整体弱于美盘。

下篇：后市行情的展望

由于天气变化的反复无常，对于回吐了天气升水后的CBOT大豆市场来说后期走势将进一步趋于复杂，但天气升水泡沫的挤兑并不代表大豆市场的行情就此反转。

本月早期热带风暴阿琳(Arlene)将大量孢子吹入了美国东南部几个州，阿琳是美国几个可能曾携带孢子的主要风暴之一。日前，北美植物疾病预测中心称，覆盖美国东南部许多地区的温暖、潮湿天气给佛罗里达州北、中部地区作物带来感染大豆锈菌病的高风险。该中心在报告中说：“各种传播条件多数利于这种靠空气传播的孢子的漂移和扩散。”美国农业部的大豆锈病网站上周三宣布，在佛罗里达的又一个郡发现了亚洲大豆锈病，这也是该州迄今第六个发现这种真菌疾病的郡。6月27日，研究人员在列奥郡的野葛上发现了大豆锈病，目前已经证实在佛罗里达的达德、赫尔南多、帕斯科、马里昂、杰佛森以及列奥等六个郡出现大豆锈病真菌。

另据美国先锋国际基因公司称，目前衣阿华州、明尼苏达州和纽约州已经发现了大豆蚜虫病，当地种植户必须尽快对蚜虫病进行密切监测。先锋国际基因公司在周三发布的报告中指出，衣阿华州许多地区的大豆长势放慢，种植户必须在7月初开始进行检查工作。

北半球种植面积减少，单产降低，2005/06年度两主产国产量减少。2004/05年度大豆供应虽充足，但需求在持续增加，对大豆、豆粕价格提供有效支撑。天气低温干旱和大豆锈病菌扩散以及蚜虫灾害的利多因素交替出现，为近期期价上涨提供素材。若基金持续增持进行推动，预计CBOT大豆将回调后再展升势。

近期国内大豆、豆粕市场基本面没有明显改观，需求仍然持续低迷，但国内大豆价格保持高位运行。黑龙江各地期货豆收购价格维持在1.35元/斤以上，目前豆农手中基本已无存货，大量大豆掌握在大经销商手中，由于看涨后市，出售量有限，使得大豆价格易涨难跌。油厂压榨利润继续收缩，面对较高进口成本，盈利可能微乎其微。目前油厂仍面临库存双高，一方面由于进口大豆的集中到货，油厂和各港口库存高企，现在开工的油厂基本都在消化库存；另一方面，国内饲料企业需求高峰至今没有启动，豆粕有价无市局面难以改观，导致油厂豆粕库存高企。但国内大豆、豆粕市场在现货价格的支撑下难有太大的下跌空间。豆粕价格止跌企稳，下行空间不大，但需求不好依然制约豆粕成交，各家以控制压榨来维持价格。

大部分业内人士对后市价格看涨，一方面是因为外盘的持续走强提振；另一方面，国内需求也有望迅速启动。7－9月是中国传统的养殖高峰季节，虽然此前国内养殖业因禽流感和口蹄疫威胁补栏谨慎，导致需求持续低迷，但随着疫病的有效控制，以及肉禽蛋价格的企稳，饲料的终端需求有望回暖，大豆及豆粕期货也将在基本面的改善下一改被动随涨局面。

暴跌后豆类市场外强内弱的情况有望改变，而大豆成本因素在后期将起到支撑作用。相对于前期CBOT大豆的强势表现，国内大豆的走势明显偏软，一方面持续回落的国际海运费率压制进口大豆升水，另一方面进口大豆的大量到港对国内价格有较大的压力，而后者相对来说抑制作用更为明显。进口大豆数量在近几个月内大幅增加使得国内沿海地区油厂的大豆供应十分充裕，从进口大豆成本来看，由于近期国际市场大豆价格一直在高位振荡，因此近月国内进口大豆到港完税成本并未出现大幅度下降，部分油厂压榨的进口豆成本依然高达3000元/吨以上。鉴于国内需求相对疲软，市场前期普遍认为过大的进口量将会给大豆市场带来较大的压力，但在国内豆类市场暴跌后，该压力反而成为了豆价的支撑力，这一点在豆粕上体现得尤为明显。从目前国内油厂豆粕报价来看，以张家港东海为例，43％蛋白豆粕报价2630元/吨，44％蛋白豆粕报价2670元/吨，46％蛋白豆粕报价2750元/吨，47.5％蛋白豆粕报价2810元/吨，均高于暴跌后8月豆粕的期货价格2614元/吨，在现货升水的支撑下，后期豆粕价格下跌空间不大，而大豆市场外强内弱的格局也有望改变。

进入7月份，我国后续到货的进口大豆数量已经开始呈现下降之势，国际市场南美大豆上市也得到消化和吸收，今后国内外市场将逐渐解除南美大豆集中上市和到货的压力，而随着8月份至9月上中旬国内大豆供应进入青黄不接之时，国内又逢中秋节和国庆节的到来市场再次掀起消费高潮，大豆市场价格将重生上涨机会。

（华证期货农产品研究中心 崔伟杰）